关于对污水处理BOT投资模式经济风险的分析之经济学论文

所属栏目:经济学论文 发布日期:2012-04-15 15:25 热度:

  摘要:作为基础设施的污水处理项目,近两年来各地已纷纷开始应用BOT模式,同时按照公开招标的方式向社会招募项目法人,项目招标的标的物主要是单位污水处理费的收费水平及其项目法人,而收费水平的高低带有一定的风险,且直接影响项目经济指标的优劣,因此,深入分析项目的经济风险,对于投标决策具有极为重要的作用。
  关键词:污水处理;BOT;经济;风险;分析
  论文引言
  随着BOT模式的逐步推广,国内已经开始进行BOT项目的风险研究,但主要是针对项目的风险因素研究和项目风险综合评估。从风险投资项目的经济评价角度分析,目前主要采用风险调整贴现率、肯定当量法和基于条件概率的决策树法,由于项目实际运行中个别经济要素具有不确定性,必须从影响项目现金流的各经济因素的风险入手,提出BOT项目经济风险指标的度量方法――风险概率积分法。
  风险概率积分法是将影响项目经济效益的各个风险因素作为随机变量,通过预测其未来可能的取值范围,分析各种取值或值域发生的概率,并确定其概率分布类型和参数,按照现金流的构成进行现金流量及其经济评价指标的计算。在实际分析中,主要考虑影响项目经济效益较突出的经济要素作为随机变量。
  1项目现金流的构成及其特点
  构成污水处理BOT项目的风险众多,但按照项目投资经济管理理论,主要考虑项目现金流的各经济要素,污水处理项目的现金流入主要是根据所提供污水处理服务量而收取的污水处理费,现金流出主要是项目建设投资、经营费用和税金等各项支出。
  1.1现金流入
  污水处理项目的现金流入由污水处理费(即所处理的污水量与污水处理收费水平的乘积)、固定资产残值、回收流动资金三项构成,在BOT项目公开招标时,政府或公众机构部门一般都予以明确项目经营期内各年可能提供的污水量,其收费水平根据投标商的最终确定的报价进行计算。
  固定资产残值一般是考虑到项目特许经营期结束后的移交,按照一定残值比率予以清算;流动资金由投资商根据自身运营方式按照财务制度的规定计算。
  1.2 现金流出
  项目现金流出主要由项目建设投资、经营费用和税金等各项支出构成。
  项目建设投资:依据投标商所采用的工艺及资金筹措方法而定。
  项目经营费用:包括外购原材料、燃料动力及药剂费、工资福利、维修费、流动资金及其他费用构成。
  税金:污水处理项目的税金主要包括销售税金与附加和企业所得税,鉴于污水处理属于公共基础设施行业,属地政府可以根据实际情况减免销售税金与附加。
  从污水处理项目的现金流出的构成分析可知,影响项目的主要风险因素体现在项目的投资建设、能源动力与药剂的市场价格调整、工资福利水平的提高等因素。
  2 项目经济要素的风险分析
  2.1 项目运营量(污水处理量)风险分析
  影响污水处理BOT项目现金流入的最大因素就是实际处理的污水量和污水处理收费水平,在项目投资决策阶段,要求该项目未来可能有的污水量与水质,各项目投标商依据这一水量进行项目经济评价,提出标的物——单位污水处理收费水平。
  由于实际运行的水量存在不确定性——进厂水量的风险,因此,需要对未来污水厂的进厂水量进行预测,才能使项目的经济评价更贴切实际运行结果。
  2.2 物价变动对项目经济分析影响
  物价变动对项目经济评价影响的研究已经在许多文献中作了肯定的论述,不同物价指数的变化幅度并不一致,对项目的不同投入物与产出物的影响也就不同。目前已经有相当的文献应用投出产出方法、计量经济学方法等方法对宏观经济要素进行预测。
  由于人工神经网络具有很强的模糊非线性函数的逼近能力,在很多领域的预测中逐步得到应用和发展,同样在经济预测领域中的应用也受到普遍关注,研究成果表明:经过适当改进的人工神经网络方法比传统非线性回归分析等方法具有较强的预测能力。为此,文章试图通过互推递进遗传神经网络对部分宏观经济进行预测,并将预测结果应用于污水处理BOT项目的经济风险分析中。
  2.3综合折现率对经济分析的影响
  折现率是根据货币具有时间价值这一特性,它是计算投资项目经济净现值、动态投资回收期等指标的依据,也是内部收益率指标的基准判据。在特定行业的项目经济分析中,其折现率采用基准收益率来计算,基准收益率代表了企业投资应当获得的最低经济盈利水平,它实际上是投资决策者对项目资金时间价值所作的估量。根据现代投资理论,确定特定行业的项目基准收益率应当考虑以下几个影响因素:
  (1)资金费用(即资金成本):资金费用是根据项目的资金来源,按贷款的利息率或自由资金的期望收益率加权计算所得到的综合利率,目前普遍推荐使用资本资产定价模型(CAPM)和加权平均资金成本法的原理进行计算。从项目资金的实际运作情况和保障角度考虑,作者认为资金费用选取中长期银行贷款利率较为合适,并随着金融市场的变化进行调整。
  (2)通货膨胀:通货膨胀造成的货币贬值同样应在确定基准折现率时予以考虑。为使投资项目的收益率不低于实际期望水平,在实际最低期望收益率水平上应加上通货膨胀率的影响。3项目经济评价中的风险分析
  作为项目经济评价与决策的最基本也是最为重要的指标,应当归属净现值指标、内部收益率指标和投资回收期。为了更好地说明项目的经济风险分析特点,现以F市拟建的一座污水处理厂BOT项目为例,从现行的项目经济评价人手,进一步说明污水处理项目经济评价中的风险分析。
  3.1动态经济评价指标
  F市拟建的污水处理厂BOT项目设计日处理能力为5万t,以公开方式向社会招标项目法人,标的物为每吨污水处理取费标准,特许经营期限为23年(含建设期3年,下同),政府机构承诺完成项目建设用地的“三通一平”和厂外配套管网建设,土地以租赁方式在项目投产后开始收取土地使用费,进厂污水量预计前三年为2万、3万、4万t/d,以后各年按5万t/d计算,固定资产残值为5%。所采用的处理工艺由投标人在满足环保要求的前提下自行选择,以此测算项目的投资并负责项目的融资。项目开标后,各投标人的报价各异且差距较大,引起了很大的反响。为此,这里引用两份典型的投标文件,按照现行的经济评价方法进行分析,其经济分析指标结果如表1所列。
  表1现行的项目经济评价结果
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  分析结果表明,两家投标商经济分析指标都满足项目决策要求。然而,所有这些分析都是基于特定的污水处理量,固定电力费用、药剂费用、工资支出和管理费用,以及现有的贷款利率、基准折现率等,与项目未来20年经营期内的实际运情况不一致,即各经济要素在不同时段具有不确定性,这些经济要素的变化就给项目运营带来一定程度的风险。
  3.2经济风险分析
  3.2.1收费水平未予以调整的风险分析
  针对各经济风险因素在未来经营期内的不确定性,应用模拟计算方法,通过模拟计算与分析结果表明:B投标商的投标报价在23年的特许期限内保持不变的情况下,其净现值、内部收益率、动态投资回收期的均值(按实价计算)均满足项目可行决策。
  面对与A投标商的投标报价在23年的特许期限内保持不变的情况下,其净现值、内部收益率、动态投资回收期的均值分别为86.85万元、22.51年和4.15%,这表明从现行的经济评价指标出发,各指标的均值满足项目决策需求,但其可能最小净现值小于零、最小财务内部收益率小于行业基准收益率、可能最大投资回收期26.77年大于特许经营期23年,因此A投标商具有一定的亏损风险,其亏损风险概率为21.47%。
  也就是说,按照现行的经济评价方法即不考虑风险的情况下,A、B两个投标商在同等条件下,对项目的分析都是可行的。但考虑风险因素的影响后,项目在B投标商的投标报价时仍能可行,而A投标商的投标报价则具有一定的亏损风险。
  3.2.2 收费水平得到调整的风险分析
  由于物价总体上涨趋势是必然的。因此,当原材料及动力物价指数每变化幅度大于10%时,污水处理收费水平按照其经营成本予以调整。据此,对两家投标商的经济风险进行分析调整。
  风险分析结果表明:污水处理收费水平按照约定得到调整后,B投标商的经济风险指标得到进一步的改善,净现值均值和内部收益率均值分别提到1231.43万元和7.23%,投资回收期从19.27年降低到16.97年,A投标商经济风险分析结果得到根本性的转变,其可能最小净现值提高到4.28%大于行业基准收益率、可能最大投资回收期降低到21.61年,不再存在亏损的可能性。
  3.2.3经济风险分析结果的比较
  不考虑风险因素影响的情况下,如果项目决策依然按照现行的经济评价决策准则,那么无论A投资商或B投资商就其盈利经济指标的样本均值而言,项目都是可行的。但是考虑风险因素的影响之后,按照项目经济风险的度量,项目决策就有所不同,即项目的盈利存在一定的风险,投资者根据自身对风险的承受能力,提出合理的投标报价或者是否接受项目。
  3.2.4风险度量的决策
  按照现行使用的以方差系数作为衡量项目风险尺度的标准,可以分析A、B投标商的投标报价在收费水平得到调整前后的风险度,也可以从各风险指标的频率表密度分布图的峰度与偏度情况,或累计频率密度图中斜率中,更直观地分析项目的风险分布情况。
  当然,投资者还可以根据自身对项目的风险好恶程度,提出不同的置信水平求取相应的风险价值指标;或者提出不同风险价值反求置信水平或置信度,从而对项目进行评判。
  4论文结语
  本文经济学论文根据污水处理BOT项目的特点,对各经济要素进行分析、预测,按照时价方法计算现金流,利用通货膨胀率和综合折现率,通过模拟计算方法获得按实价的污水处理BOT项目经济风险指标,应用风险概率积分模型,实现对项目的经济风险度量与决策分析。
  

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